持续的“黑天鹅”事件挫伤了A股市场的人气，恐慌情绪的蔓延砸出了2437.68的近12个月以来的低点。系统性风险的发生释放了市场前期积累的做空动能，以上周为例，当欧美股市上周四再度大幅跳水时，A股市场表现出较好的韧性，沪指全天上涨超过1.2%。利空往往是市场的试金石，A股市场上周的长下影线也表明目前市场底在2450附近是大概率事件。
从近期市场的表现可以看出，上周虽然有社保资金的入市、中国版“401K”的传闻，但是赚钱效应的缺失也使得目前场外资金仍然在踟蹰，存量资金主导市场的局面仍然没有得到明显改观。估值底的存在限制了市场下行的空间，但是复杂的外围环境、严峻的通胀形势以及对于经济二次探底的担忧消耗了市场做多的人气。相比2008年那场金融危机，此次标普下调美国债券评级的影响更多体现在市场的心理层面，从目前影响市场的主要因素来看，货币政策与宏观经济基本面是影响当前市场运行的主要因素。
翘尾因素的高企、食品价格的持续上涨将7月CPI推高至6.5%，这是近三年来最高值。从影响CPI运行的主要因素来看，虽然猪肉价格仍然在高位运行，但从环比趋势来看，食品价格与非食品价格环比增幅拐点隐现。考虑到8月以后逐级减小的翘尾因素，可以估计7月份是年内通胀最高点的概率较大。政策的相机性原则意味着只有当通胀出现明显拐点时，货币政策才会迎来实质性的放松。因此，当前阶段仍然处于货币政策的观察期。目前管理层透露的信息显示，下半年的货币政策调控会在经济增长与通货膨胀间寻求平衡，这与上半年单一的通胀有很大区别，这也意味着目前央行的紧缩举措可能将要进入收官阶段。值得注意的是，虽然目前外围因素的动荡、实体经济资金面的紧张使得央行的加息措施延后，但是负利率的持续存在、未来央行央票发行的需求可能会倒逼央行采取加息措施。
经济增长与物价稳定作为宏观调控的两大主要目标，往往是不可兼得的。货币政策紧缩效应的累积释放，使得市场愈发担忧宏观经济硬着落的风险。但是已公布的经济数据显示，经济持续下滑的空间不大，宏观经济软着落概率较大。中国物流与采购联合会发布7月制造业采购经理指数（PMI）显示，7月PMI指数仅小幅下跌0.2个百分点至50.70%，好于市场预期，仍然处于扩展通道之中。特别是产成品库存指数，在连续4个月高位运行后，5个月以来首次跌破50%的枯荣分界线。作为反映经济好坏的重要指标，库存降至50%以下，反映的是整个市场需求回暖，经济减速放缓。从历史经验来看，PMI产成品库存指数的见顶往往意味着经济的见底，同时PMI原材料库存指数表明目前企业去库存进入加速阶段，而PMI新订单指数也显示内需正在改善。因此，从库存周期角度来看，经济持续下滑空间有限。
整体来看，虽然外围因素的不稳定、实体经济资金面的紧张会引致央行货币紧缩预期的延后，但是政策的相机性与审慎性原则决定了目前仍然处于政策观望期，货币紧缩基调依然维持。考虑到目前实体经济正处于此轮去库存周期的尾端，随着去库存的加速，宏观经济进一步下行空间有限。因此，短期内我们认为市场仍然畏于政策紧缩压力难有大的作为，但是从中线角度考虑，随着通胀压力的减轻、实体经济迎来新一轮库存周期，当下可能正是布局的好时机。（CIS 东吴证券研究所策略组 上海证券报）
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三因素支撑短期反弹
华泰证券 张文
A股市场周一延续了自8月9日以来的反弹趋势，在突破了10日均线的压制后，有向上挑战缺口的动力。银行股贡献了对指数的拉升，但这个权重板块的积极表现并没有带来成交量方面的明显变化，说明市场在前进中夹杂着谨慎。这轮反弹行情前期是强者恒强，食品饮料类个股表现活跃，随后是超跌反弹，绝对股价低的个股如京东方、长航油运大涨，接着演绎到了对低估值板块银行、地产的关注。我们认为，在回补缺口之后，如果没能继续寻找到合适的投资标的，大盘将重新回到震荡格局。
A股受外围市场影响后率先反弹，主要是因为其内在一些支撑因素在逐步发挥作用。首先是对地方债的担忧略有减弱。在A股反弹遭遇阻力的阶段，有消息称4.6亿地方政府债务今明两年集中到期，且有三成平台贷款转为一般公司贷款，大大降低了对银行资本金的消耗，贷款风险状况好转。这一消息刺激了周一银行股集体拉升，带领指数延续反弹行情。此前，银行面临加息和地方债的双重压力，市场预期下半年或明年的业绩可能会受到影响。由于银行利润对沪深300的贡献占净利润的47%，因此对银行利润的担忧极大地影响了市场对A股后期走势的信心。目前来看，地方债的问题在逐步解决当中，银行所受影响也将具体化和可预见，A股市场的走势也将随之明朗起来。
第二个支撑因素是预期数据的好转。通胀数据在7月再度创出新高，但是随着原油价格和猪肉价格的下降，市场普遍预计即使8月CPI数据仍在高位，但创新高的可能性不大，通胀将逐步回落。而PMI数据在7月曾明显影响市场对当前经济的看法，这个数据在8月随着季节效应和新订单指数开始走红将出现好转。此外，从已公布的可比600多家上市公司中报业绩来看，与一季报相比，业绩有所好转，净利润增长率达到35%左右，毛利率略有上升，基本符合市场的预期。
第三是对于估值的认同与分歧。目前A股市场整体估值偏低是市场普遍认同的，较2005年和2008年两个低点比较接近，但是这种低估值的构成结构却在每个阶段均有不同。目前来看，金融特别是银行以及地产对低估值的贡献较大，而部分中小板和创业板估值较高，一些消费类的上市公司估值也处于历史中等偏上的水平，这和前两次低点个股几乎全军覆没的现象不同。因此，如果出现估值修复行情的话，预计“二八”现象会较为明显，只要地方债等负面因素被明确减弱，银行股将成为资金追逐力度最大的“估值洼地”。
当然，除去这些短期因素，还有一些深层次的变化会长期影响A股市场，包括市场已经关注到的供需关系的变化，需求大于供给的神话正在逐步被打破，以及产业资本的大幅介入，股价的波动对企业而言不再只是镜中花。在这种短中期均有纷扰的情况下，资金自然会去选择确定性较大的投资标的，选择那些有壁垒、真正有盈利增长的企业投资。这种投资观念的传播使得食品饮料、旅游、品牌医药等消费行业始终处于强势，有政策扶持却短期难见切实效益的新兴产业公司走势犹豫。
从大方向来说，只要经济没有出现大的波动，大盘将维持震荡格局，除了维持对低估值板块的关注以外，在消费类公司出现调整后仍可把握它们的投资机会。整体而言，控制仓位仍占首位。(上海证券报)
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